上周市场继续回调，全周日均成交额约为6600亿元，有所上升；风格上，价值优于成长，大盘跑赢小盘。行业表现方面，农林牧渔、食品饮料、国防军工等行业表现靠前；轻工制造、通信、纺织服饰等表现靠后。
市场回顾：长期改革指引方向，市场预期或有所恢复
上周党的二十届三中全会落地，政策表态较为积极，主要聚焦在长期发展的问题当中，并未重点讨论短期困难。长期改革方面，科技创新的地位提升，财税改革并未给出有明确的推进和落地方向，新质生产力或成为高质量发展的重要方向。随着上周日《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》全文发布，在更详细的改革指引下，市场的预期预计会有所修复。虽然长期改革的方向逐渐清晰，但短期的问题仍需解决：地产的拖累仍在，导致消费的需求逐步回落；如果下半年出口增速放缓，需求端压力较大。仍需要关注月底或召开的政治局会议对当下经济与下半年发展的定调。
随着基金二季报的披露，基金二季度的持股动向也浮出水面。整体来看，公募基金整体减仓，持仓集中度继续上升，港股配置大幅提升，这意味着小盘受到的流动性冲击仍在持续。此外，在消费数据持续较差、某品牌白酒降价的过程中，食品饮料等消费行业向TMT等成长行业切换的迹象明显。结合过往降仓过程来看，消费行业的降仓或持续至年底。
海外方面，处于“特朗普2.0”交易进程中，美联储降息周期或已开启，但不宜过度乐观。上周公布的美国经济数据好坏参半——零售销售、新屋开工等数据好于预期，显示经济仍有韧性，而申领失业金人数反弹，劳动力市场延续降温迹象。美国大选方面，候选人特朗普在民调、选举人票、交易数据中当前均占优，“特朗普交易”继续发酵，美债利率继续陡峭化，美股风格轮动继续。当前市场预期9月降息概率较大，全年降息预期约为2.5次。短期内看，预计降息交易仍将持续，但往后预计会有所回落，大选风险继续扰动市场，长端美债利率仍面临上行风险，美股和有色板块仍有调整空间。本周主要关注二季度GDP、标普PMI、6月PCE通胀和消费等数据。
市场展望：下半年景气投资有效性或回升
国内方面，从党的二十届三中全会定调来看，本次会议仍着眼于长期改革，但超预期的是最后还提及了短期的宏观经济问题，这说明后续的政治局会议可能会在政策端略超出市场预期。在二季度GDP同比增速放缓的背景下，货币政策降准降息的可能性会上升，财政政策方面今年主要聚焦在设备更新、消费品以旧换新等方面。往后展望，政治局会议、国常会都可能会有一些经济加码政策。
海外方面，美国共和党党纲的政策主张较之前特朗普的竞选宣传新增了三大部分：取消能源开采限制、推动人工智能和太空等新兴产业发展、全面放松监管。总结来看，特朗普的代表性政策主要包括对内宽财政(国内减税、重振工业)、对外孤立主义(加征关税、限制移民)等，均倾向于强化美国的经济韧性和通胀黏性。在逻辑上，利空A股出海、油气资源等板块，可能利好自主可控等方向。另外，在民主党内部的强大压力下，美国现任总统拜登21日宣布退出2024年总统竞选，并表示支持提名副总统哈里斯为民主党总统候选人。同时，临近7月美联储议息会议，美联储主席鲍威尔、美联储重要理事沃勒讲话均“偏鸽”，对降息持更加开放的态度，9月降息预期升温，但市场的降息预期过高，可能在降息前预期会有所回归合理水平。整体来看，外部对A股的冲击压力仍在。
从市场角度来看，在大盘“维稳”的整体行情下，ETF增量资金或成为主要的买入力量，在市场风险预期彻底扭转过来之前，建议大家更多关注偏龙头的公司，或存在相对溢价的空间。当前，从市场风格来看，核心资产(龙头票)在业绩公告期快速回升，红利资产弹性走弱，市场风格开始收敛。展望下半年，市场盈利能力或从持续下行切换至盈利企稳，降息周期下市场估值或出现微幅的向上弹性，景气投资有效性可能有所回升。基于景气周期逻辑，便宜的红利资产和有业绩的核心资产或是更有性价比的资产。
板块关注：聚焦改革线、防御线和盈利线
近期宏观重要事件角度，建议以针对性跟随思路为主，主要关注改革线、防御线、盈利线三大主线，规避偏空出海、油气资源等“特朗普交易”利空板块。具体来看：
改革线方向，党的二十届三中全会的改革方向已逐步明朗，但行业覆盖面太广，当前市场5000~6000亿元的量能无法支持全部演绎，可以寻找有望超预期的地方，包括：气象监测(灾害预警)、科技高地(半导体、军工、工业母机)、土地流转、税改、教育、电力等板块。
防御线方向，自主可控下的半导体材料与设备、操作系统，以及仍具有防守效应的国企、公共事业等红利资产板块值得关注。
盈利线方向，可关注二季度景气度周期向上的消费电子、电网设备、贵金属、养殖等板块，涨价逻辑贯穿其中。
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